案例一：投资收益分析

第10章综合案例
    本章在前9章的基础上介绍和分析几个综合型的案例。
10.1案例一：投资收益分析
  阅读以卞信息系统项目管理中关于投资收益分析问题的叙述，回答问题1至问题3，将解答填入答题纸的对应栏目内。．
10.1.1案例场景一
    中培信息技术有限公司(Z公司) )计划利用企业自有资金开发一套面向陶瓷行业的“电子印花系统”。经过公司技术部和市场部的联合调研，得出以下初步结论：
    (1)产品研发(包括测试和中试)期1年。
    (2)研发费用，包括研发人员工资、设备购置费用、原材料费用、调研费用、技术合作费用、能源动力费用、实验室租赁费用、样机(系统)试制费用、测试费用、中试费用、鉴定费用，以及不可预计的其他费用，总预算为170万元。
    (3)产品销售期5年，预计第1年的销售额略低一点，前3年呈上升趋势，第3年达到销售峰值，第4年开始下降，第5年之后被新一代软件产品所取代。
    各年度销售额依次估算为180万元、240万元、300万元、240万元和180万元。
    (4)产品成本包括产品固定成本和产品浮动成本。产品固定成本是指与销售额无关的成本，如广告宣传费、固定资产折旧费、人员基本工资、管理费等，销售期内每年固定为60万元；产品浮动成本是指随销售额浮动的成本，如原材料费、人员浮动工资、销售税金等，可估算为销售额的50%。
    该公司为省科技厅认定的高新技术企业，执行15%的所得税率。公司财务部据此做出了该项目的损益表和现金流量表，并算出了项目的静态投资回收期和投资利润率。
    公司CEO李总认为，静态投资回收期和投资利润率没有考虑货币的时间价值，只能作为参考而不能作为投资收益分析的依据，还应制作出项目的净现值表，并计算项目的动态投资回收期和内部收益率。
   【问题1】 (8分) 
    制作出该项目的损益表、现金流量表和净现值表，并计算其静态投资回收期、投资利润率和动态投资回收期(贴现率按10%计算)。
   【问题2】(14分)
如果贴现率按11％计算，则项目净现值为一1.18万元，．计算该项目的内部收益率。
   【问题3】(3分)
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请用100字以内文字说明，你认为该项目有无投资价值？为什么？
10.1.2案例分析
  【问题1】
   项目投资收益研究主要涉及静态投资回收期、投资收益率、项目净现值、动态投资回收期和内部收益率等财务分析评价指标。
    我们知道，未来的一元钱，不论是损失还是收益，都没有现在的一块钱重要，而且时间隔得越长，其价值越低。静态投资回收期和投资收益率是不考虑货币的时间价值的财务分析评价指标。而项目净现值、动态投资回收期和内部收益率则是考虑了货币的时间价值的财务分析评价指标。
静态投资回收期(在不引起混淆的情况下可简称投资回收期)是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，计算方法为：静态投资回收期=(累计净现金流量开始出现正值年份数一1)＋(上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量)
计算静态投资回收期时，有两个问题需要注意： 
    第一，这里的“净现金流量”是“税后”的。但在某些政府投资项目的投资可行性分析中，还票求计算 “税前”静态投资回收期。
  第二，按照上述公式计算的静态投资回收期包含了项目的建设期(或研发期)。但在某些教科书上，静态投资回收期是从产品开始销售时开始计算的。
    对于上面两个问题，试题中如果条件不明确，答题时最好加注“税后”、“税前”、“含建设期”或“不含建设期”等，以免你的理解与出题老师的理解不一致。
    投资收益率分为“投资利润率”和“投资利税率”，分别为计算期内项目年平均净利润(或利税总额)与项目投资总额的比例，即：
    投资利润(利税)率＝计算期内年平均净利润(或利税总额)/投资总额这里的“计算期”，一般指项目产品的销售期(或其前5年)，但在政府投资项目中，为了能够及时验收，“计算期”通常规定为1-2年。
    项目净现值(NPV, Net Present Value)指项目在其整个生命周期(或计算期)内资金流入量现值与其资金流出量现值之差，是反映项目总获利能力的动态评价指标。其经济含义是：项目除了达到基准收益率(贴现率)外，还可以实现的以现值表示的超额盈余(或亏损)。比如，当贴现率等于银行存款的年利率时，NPV指的就是当把资金投入到某个项目时比把资金存到银行里多赚的钱。在贴现率选取合理的前提下，若NPV<0，则项目一般予以拒绝。若是多方案比较时，NPV最大者为预选方案。NPV考虑了资金的时间价值，它通过贴现过程，把近期的现金流比长期的现金流赋予更多的权重。NPV的计算公式如下：
　　 　　       NPV= &Sigma; [An&divide;(1 +Ic)n-1]
    其中，Ic为贴现率，An为第n年的净现金流量。
    动态投资回收期是指投资引起的现金流入现值累计到与投资额相等所需要的时间，计算方法为：
    动态投资回收期=(累计净现值开始出现正值年份数一1)＋(上年累计净现值的绝对值&divide;当年净现值)
    内部收益率(IIT, Internal Rate of Return)是指能够使项目在其整个生命周期(或计算期)内资金流入量现值等于其资金流出量现值的贴现率，或者是说使项目净现值为零的贴现率。IIT实际上就是考虑了资金时间价值的投资收益率。
    计算其静态投资回收期、投资利润率和动态投资回收期，需要先做出该项目的损益表、现金流量表和净现值表。
      本案例中，根据已知条件可计算出：
      静态投资回收期=4.33(年)
      投资利润率＝27％
      净现值=3.41(万元)
      动态投资回收期＝5.78(年)
　　(具体计算过程请看参考答案。)
    【问题2】
     计算内部收益率，实际上就是解下面一个高次方程：
　　 　　 　　 &Sigma;[An&divide;(1+IRR)n-1]=0
     显然，直接求解是非常困难的。通常采用&ldquo;逐步测试法&rdquo;，首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；结果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为项目的内部收益率。
    在本案例中：用10％的贴现率计算，净现值为3.41万元；用11%的贴现率计算，净现值为一1.18万元。本项目的内部收益率为：
    10%+[3.41&divide;(3.41＋1 .18)]＝10.74%
    【问题3】
     判断一个项目是否有投资价值，主要看项目净现值、动态投资回收期和内部收益率等投资收益分析的动态评价指标是否优于同类产品或其他投资方案。
    本案例中，该项目净现值3.41万元偏低，动态投资回收期5.78年偏长，内部收益率10.74%也偏低。与同类IT产品相比，投资收益分析的三项动态评价指标均不理想。
    基本可判定该项目无太大投资价值。
10.1.3参考答案
    【问题1】(18分)
首先根据已知条件做出该项目的损益表、现金流量表和净现值表，如表10-1所示。

    然后计算其静态投资回收期、投资利润率和动态投资回收期。
    静态投资回收期＝(累计净现金流量开始出现正值年份数一1)＋(上年累计净现金流量的绝对值=当年净现金流量)=4+17&divide;51=4.33(年)
    投资利润率=年均净利润&divide;投资总额= 45.9&divide;170=27%
    动态投资回收期=(累计净现值开始出现正值年份数一1)＋(上年累计净现值的绝对值一当年净现值)=5+12.4&divide;15.81=5.78(年)
    【问题2】(4分)
    已知：用10％的贴现率计算，净现值为3.41万元；用11％的贴现率计算，净现值为一1.18万元。因此，本项目的内部收益率为：
    10％＋[3.41&divide;(3.41＋1.18)]=10.74％
    【问题3】(3分)
    与同类IT产品相比，该项目净现值3.41万元偏低，动态投资回收期5.78年偏长，内部收益率10.74%也偏低，投资收益分析的三项动态评价指标均不理想。
    基本可判定该项目无太大投资价值。